動態(tài)與觀點
- 引 言 -
2022年6月1日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》（銀保監(jiān)發(fā)〔2022〕15號）（以下簡稱《指引》），以促進銀行業(yè)保險業(yè)發(fā)展綠色金融，積極服務(wù)兼具環(huán)境和社會效益的各類經(jīng)濟活動，更好助力污染防治攻堅，有序推進碳達峰、碳中和工作。
秉承在75屆聯(lián)合國大會上對世界的莊嚴承諾，2021年成為中國“雙碳”目標的開局年， “雙碳”目標成為政府工作重點。
為了如期實現(xiàn)“雙碳”目標，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》明確提出“強化綠色發(fā)展的法律和政策保障，發(fā)展綠色金融”。
中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持”。在此背景之下，《指引》出臺，統(tǒng)一了銀行業(yè)保險業(yè)的綠色金融風(fēng)險管理，將環(huán)境、社會和治理（ESG）要求明確納入到了銀行業(yè)保險業(yè)業(yè)務(wù)管理流程和風(fēng)險管理體系。
- 探 討 -
一、ESG投資理念
對于判斷“好的公司”，不同的投資策略，不同的投資偏好的投資者可能有不同的標準，但合法合規(guī)則是最基本的要求。然而作為底線的這一要求，在長期的投資實踐中也是不斷發(fā)展的。
自18世紀開始，西方的投資人就一直在努力通過選擇性投資來規(guī)避違法的公司。隨著工業(yè)化的發(fā)展，全球范圍內(nèi)石油泄漏、工廠電廠污染、未經(jīng)處理的污水、有毒垃圾、農(nóng)藥、土地流失和野生動物滅絕等一系列環(huán)境問題引發(fā)了公眾對于環(huán)境保護的深切關(guān)注。
因此，各國環(huán)境保護的法案、倡議陸續(xù)出臺，包括1970年美國國家環(huán)境保護署出臺的《清潔空氣法案》、1997年《京都議定書》和2016年《巴黎協(xié)定》等。
聯(lián)合國負責(zé)任投資組織（UNPRI）于2006年在紐約證券交易所發(fā)布《聯(lián)合國負責(zé)任投資原則》（United Nations Principles for Responsible Investment, UNPRI），提出了“負責(zé)任投資”的概念：將環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和治理（Governance）（ESG）要素納入投資決策和積極所有權(quán)的投資決策和實踐。環(huán)境、社會和公司治理得以整合至投資應(yīng)用中。
根據(jù)PRI官方統(tǒng)計，截至2022年6月，中國大陸PRI的簽署方共計101家，其中74家為投資管理機構(gòu)，包括20家公募基金管理人。
傳統(tǒng)投資只關(guān)注財務(wù)指標，而ESG投資更多的是關(guān)注非財務(wù)因素。目前的主流觀點認為，踐行ESG投資理念，可以更好地避免或者排除存在高風(fēng)險的公司，可以讓投資者獲得長期回報，并且能夠更好地將投資與社會責(zé)任保持一致。
國際上通行的ESG投資策略主要包括七種：ESG整合策略、負面篩選/排除策略、公司參與和股東行動策略、影響力投資策略、可持續(xù)主題投資策略、正面篩選策略和標準化篩選策略。其中，ESG整合策略是普遍使用的ESG投資策略。
ESG整合策略指將ESG因素系統(tǒng)地納入傳統(tǒng)的財務(wù)分析和估值分析、投資決策過程中。全球主要國家采用ESG整合策略的資產(chǎn)規(guī)模達到25.2萬億美元，占全球主要國家ESG投資總規(guī)模的71%。
二、投融資流程中的ESG因素
筆者在長期為投資機構(gòu)進行投融資項目服務(wù)時，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)投資失敗的常見原因包括：
在對擬投項目進行估值、盈利預(yù)測時，未能充分考慮標的企業(yè)本身存在的經(jīng)營及公司治理缺陷，估值結(jié)果與內(nèi)在實質(zhì)價值偏差較大，當(dāng)出現(xiàn)行業(yè)監(jiān)管趨嚴的風(fēng)險時，標的企業(yè)自身運營團隊無法抵御行業(yè)嚴冬的沖擊；
對于二級市場項目，投后管理團隊未能密切關(guān)注上市公司經(jīng)營情況以及行業(yè)發(fā)展趨勢，未能形成針對如經(jīng)營不善等因素導(dǎo)致的股票大幅波動等風(fēng)險的應(yīng)對機制，投資者對重大風(fēng)險事件無法有效應(yīng)對，被動接受交易對手單方面提供的解釋及方案，致使投資收益減少甚至出現(xiàn)重大損失。
與傳統(tǒng)投資相比較，ESG投資更加關(guān)注企業(yè)整體運營層面的信息全面性，這將扭轉(zhuǎn)投資者因為信息獲取不足而處于的不利地位，從而避免因諸如上述原因而導(dǎo)致的投資失敗，實現(xiàn)投資收益的正向回報。
ESG整合
更多的觀點認為，將ESG因素考慮到現(xiàn)有的投融資流程中，并非是要單獨建立一個ESG投融資流程體系或者獨立于現(xiàn)有的流程。ESG整合是將ESG因素囊括到投資分析決策中，是對現(xiàn)有投資流程和實踐的有益補充。
ESG整合通常由三個部分組成：
1. 策略研究：從多重渠道（包括但不限于公司年報和第三方投資研報）收集財務(wù)和ESG信息；對影響公司、行業(yè)、國家的重要財務(wù)和ESG因素進行分析；投資者與被投企業(yè)討論重要財務(wù)和ESG因素，檢測互動關(guān)系的結(jié)果并決策。
2. 投資分析：評估重要財務(wù)和 ESG 因素對被投公司、行業(yè)、投資組合的表現(xiàn)的影響，并據(jù)此調(diào)整預(yù)期財務(wù)數(shù)據(jù)、估值模型變量、估值比率乘數(shù)、預(yù)期財務(wù)比率、內(nèi)部信用評級及投資組合權(quán)重。
3. 投資決策：上述重要傳統(tǒng)財務(wù)和 ESG 因素影響買入/增加權(quán)重、持有/維持權(quán)重、賣出/減少權(quán)重或不作為/不投資的決策。
投融資盡職調(diào)查中的ESG要素
對于投融資項目而言，投資者的投資損失多是因為盡職調(diào)查不夠充分而產(chǎn)生的，另一方面，也是因為投資者判斷“好的公司”的評價指標缺失造成的。
ESG投資評價“好的公司”的指標維度比注重財務(wù)指標的傳統(tǒng)投資模式更加全面而具體，將企業(yè)可能面臨的各類環(huán)境及社會相關(guān)風(fēng)險具體到環(huán)境、社會、公司治理的三個維度。
來源：中國的ESG整合：實踐指導(dǎo)和案例研究，CFA Institute聯(lián)合PRI發(fā)布
《指引》首次提出銀行保險機構(gòu)應(yīng)當(dāng)關(guān)注在“環(huán)境、社會和治理方面”存在嚴重違法違規(guī)和重大風(fēng)險的客戶，嚴格限制對其授信和投資。
《指引》要求盡職調(diào)查內(nèi)容要點包括客戶及其項目所處行業(yè)、區(qū)域特點，明確環(huán)境、社會和治理風(fēng)險，調(diào)查要求全面、深入、細致。同時要求針對不同行業(yè)的客戶特點，制定環(huán)境、社會和治理方面的合規(guī)文件清單和合規(guī)風(fēng)險審查清單。
金融機構(gòu)針對授信客戶及擬投項目的盡職調(diào)查的范圍、內(nèi)容可以參考ESG信息披露法規(guī)及政策，具體詳見本文第四節(jié)。
投資決策
《指引》要求，授信、投資權(quán)限和審批流程要依據(jù)客戶面臨的環(huán)境、社會和治理風(fēng)險合理確定。因此，在評估企業(yè)償還債務(wù)能力、持續(xù)經(jīng)營能力時，直接嵌入ESG標準將會影響信用分析和投資分析。
ESG整合過程中應(yīng)重點考慮以下幾個層面的風(fēng)險：
一是與交易對手相關(guān)的風(fēng)險，包括交易對手的公司運營、組織政策和架構(gòu)是否完善，同時也包括對交易對手實際控制人風(fēng)險的評估；
二是考慮底層資產(chǎn)的風(fēng)險，包括底層資產(chǎn)自身是否存在環(huán)境風(fēng)險，底層資產(chǎn)的管理是否有效，針對本次交易底層資產(chǎn)的充實性問題等；
三是整體交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險，對交易對手方或底層資產(chǎn)給予不同的權(quán)重考慮。
對于項目審批環(huán)節(jié)，不可避免將會涉及到整個機構(gòu)的投資策略貫徹執(zhí)行問題。需要投資者內(nèi)部的整個決策環(huán)節(jié)均能夠采納ESG投資政策和程序，每一個審批人均要在自己的判斷中納入ESG理念和ESG因素，而不是僅僅形式上符合ESG要求。
對于符合ESG標準的企業(yè)是否有正向財務(wù)回報，目前還有質(zhì)疑的聲音，這也是當(dāng)前的金融機構(gòu)仍主要考慮公司盈利水平的原因，主要還是因為缺乏對ESG因素的評價和量化測算，從而導(dǎo)致金融機構(gòu)ESG投資透明度不夠，存在“漂綠”風(fēng)險。
交易條款
《指引》要求針對涉及重大ESG風(fēng)險的信貸客戶和投資項目，客戶應(yīng)提交ESG風(fēng)險報告作為合同附件。同時，在合同中還應(yīng)訂立ESG聲明和承諾條款，以及客戶在管理ESG風(fēng)險方面違約時的救濟條款。
針對盡職調(diào)查環(huán)節(jié)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的重大或潛在的ESG風(fēng)險，一方面，對于已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的ESG風(fēng)險，在評估后認為風(fēng)險可控或相對可控的，可以在合同條款中設(shè)置“過渡期”條款，要求客戶或被投企業(yè)在一定期限內(nèi)妥善處理或管理其ESG風(fēng)險，并制定ESG風(fēng)險管理行動計劃；如未能如期整改的，則觸發(fā)違約條款。
另一方面，對于未能履行ESG聲明與承諾并產(chǎn)生風(fēng)險的，則可以設(shè)置分期付款條件，中止或終止后續(xù)款項的支付，并觸發(fā)違約責(zé)任。
資金撥付
《指引》要求，在信貸和投資資金撥付管理環(huán)節(jié)，應(yīng)將客戶對ESG風(fēng)險的管理狀況作為信貸和投資資金撥付的重要依據(jù)。
在已授信和投資項目的相關(guān)環(huán)節(jié)，合理設(shè)置ESG風(fēng)險評估關(guān)卡，對出現(xiàn)重大風(fēng)險隱患的，可以按照合同約定中止直至終止資金撥付。
貸后/投后管理
《指引》要求，應(yīng)建立健全客戶重大ESG風(fēng)險的內(nèi)部報告制度和責(zé)任追究制度，在客戶發(fā)生重大ESG風(fēng)險事件時，應(yīng)當(dāng)督促客戶及時采取相關(guān)的風(fēng)險處置措施。
貸后/投后管理分為日常投后管理和突發(fā)風(fēng)險事件處置，這需要金融機構(gòu)進行必要的ESG監(jiān)控，包括監(jiān)測ESG改善行動計劃的執(zhí)行，及時掌握出現(xiàn)的問題或風(fēng)險，并適時采取應(yīng)對措施，持續(xù)督促目標對象改進和提升ESG績效。
三、對企業(yè)的啟示——符合ESG標準
《指引》在第二十一條要求“對涉及重大環(huán)境、社會和治理風(fēng)險的信貸客戶和投資項目，應(yīng)當(dāng)在合同正文或附件中要求客戶提交環(huán)境、社會和治理風(fēng)險報告”。
可見，對于企業(yè)而言，符合ESG投資標準，并構(gòu)建自身的ESG信息披露體系將直接影響到企業(yè)是否能夠受到金融機構(gòu)的支持與認可。
ESG報告的信息披露標準目前尚未統(tǒng)一，國際、國內(nèi)的部分相關(guān)準則及規(guī)定列舉如下：
國際ESG信息披露準則
聯(lián)合國責(zé)任投資原則機構(gòu)（UNPRI）制定的聯(lián)合國責(zé)任投資六大原則（2006）：
（1）將ESG問題納入投資分析和決策過程；
（2）成為積極的所有者，將ESG問題納入所有者政策和實踐；
（3）尋求被投實體ESG事項的適當(dāng)披露；
（4）推動投資業(yè)廣泛采納并貫徹落實負責(zé)任投資原則；
（5）齊心協(xié)力提高負責(zé)任投資原則實施的有效性；
（6）對負責(zé)任投資原則的實施情況和進展進行報告。
國際標準化組織制定的ISO26000社會責(zé)任指引（2010），首次將企業(yè)社會責(zé)任推廣到社會責(zé)任，為組織履行社會責(zé)任提供指導(dǎo)原則。
全球報告倡議組織（GRI）制定的《可持續(xù)發(fā)展報告指南》（2013），為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告的披露內(nèi)容和形式提供一套標準體系。
經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）制定的《OECD國有企業(yè)公司治理指引》（2015），為各國評估、改進本國公司治理法律制度和監(jiān)管框架提供原則性指導(dǎo)。
可持續(xù)發(fā)展會計準則委員會（SASB）制定的相關(guān)會計準則（2018），針對特定行業(yè)代表性企業(yè)的可持續(xù)問題造成的財務(wù)狀況提高應(yīng)對指導(dǎo)，幫助企業(yè)實現(xiàn)長期的價值創(chuàng)造，幫助投資者作出明智的投資決策。
我國境內(nèi)及香港上市公司信息披露監(jiān)管要求
我國ESG信息披露實踐最早是2006年深交所制定的上市公司社會責(zé)任報告制度，其后2008年上交所也制定了公司環(huán)境信息披露指引，涵蓋環(huán)境責(zé)任、員工權(quán)益責(zé)任等多項社會責(zé)任。
2016年8月，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委等七部委出臺了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，針對環(huán)境信息強制披露提出了階段性要求。2018年，中國證監(jiān)會正式發(fā)布了《上市公司治理準則》，確立了ESG信息披露基本框架。
自2020年以來，深交所、上交所、港交所對上市公司ESG信息披露方面的監(jiān)管不斷加強。
2020年7月1日，港交所于2019年發(fā)布的新版ESG報告指引——《環(huán)境、社會及管治報告指引》及相關(guān)上市規(guī)則正式生效，旨在提升發(fā)行人在環(huán)境、社會及管治方面的管治及披露。該指引涵蓋兩個層次的披露責(zé)任：“（a）強制披露規(guī)定……（b）不遵守就解釋”。其中強制披露規(guī)定的內(nèi)容包括ESG管治架構(gòu)、ESG匯報原則、ESG匯報范圍。所謂“不遵守就解釋”是指對于公司治理，發(fā)行人如果認為有更合適的方法達到更好的公司治理的話，發(fā)行人必須要給股東解釋其偏離上市規(guī)則條文以外的其他方法以及實現(xiàn)的更好的治理效果。
2022年1月7日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第11號——信息披露工作考核》，并于發(fā)布之日起實施。該自律監(jiān)管指引第六條明確了上市公司信息披露考核中包含“履行社會責(zé)任的披露情況”，且在第十六條中列明了重點關(guān)注內(nèi)容：是否主動披露ESG履行情況；報告內(nèi)容是否充實、完整。
2022年1月7日，上交所制定并發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第2號——自愿信息披露》，科創(chuàng)公司可以在根據(jù)法律規(guī)則的規(guī)定，披露環(huán)境保護、社會責(zé)任履行情況和公司治理一般信息的基礎(chǔ)上，根據(jù)所在行業(yè)、業(yè)務(wù)特點、治理結(jié)構(gòu)，進一步披露環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理方面的個性化信息。ESG個性化信息具體包括：
（1）需遵守的環(huán)境保護方面的規(guī)定、污染物排放情況、環(huán)境保護設(shè)施建設(shè)及投入、主要能源消耗結(jié)構(gòu)等。
（2）勞動健康、員工福利、員工晉升及培訓(xùn)、人員流失等員工保護和發(fā)展情況。
（3）產(chǎn)品安全、合規(guī)經(jīng)營、公益活動等履行社會責(zé)任方面的信息。
（4）公司治理結(jié)構(gòu)、投資者關(guān)系及保護、信息披露透明度等公司治理和投資者保護方面的信息。
團體標準
中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會聯(lián)合80余家機構(gòu)作為起草人，于2022年6月1日發(fā)布了《企業(yè)ESG披露指南》（T/CERDS 2-2022）團體標準。
該團體標準系統(tǒng)性構(gòu)建了企業(yè)關(guān)于環(huán)境、社會和治理的信息披露的四級指標體系，在具體測量、評估方式上提供了定性或定量的118個具體指標。
該團體標準為企業(yè)開展ESG信息披露提供了基礎(chǔ)框架，實踐中，企業(yè)還需要根據(jù)自身的行業(yè)、規(guī)模、類型，參考國內(nèi)外的ESG信息披露實踐來構(gòu)建符合企業(yè)自身情況的ESG信息披露體系。
- 結(jié) 語 -
無論是對于投資者還是被投企業(yè)，ESG因素都拓寬了對于“好的公司”的認知。在市場波動引發(fā)危機時，ESG評級更優(yōu)的企業(yè)往往更能表現(xiàn)出較強的風(fēng)險抵御能力。
目前，我國的ESG投資仍處于早期階段，隨著“雙碳”目標工作的推進，監(jiān)管層對ESG投資的要求將日益嚴格，ESG標準體系建設(shè)也將必然受到越來越多的投資機構(gòu)和企業(yè)的重視。
但ESG標準體系的建立并非一朝一夕可以實現(xiàn)，在標準尚未建立的情況下，對實體企業(yè)、投資者或?qū)I(yè)機構(gòu)都是不小的挑戰(zhàn)。
我們將持續(xù)關(guān)注ESG國際和國內(nèi)的監(jiān)管要求及最新實踐，為投資者和企業(yè)搭建ESG合規(guī)體系，提升經(jīng)濟、社會和環(huán)境綜合價值，幫助投資者作出明智的投資決策并幫助企業(yè)實現(xiàn)長期的發(fā)展。
1. [美]馬克˙墨比爾斯等. ESG投資 [M]北京：中信出版集團，2017
2. 馬險峰等. ESG基金國際實踐與中國體系構(gòu)建，[M]北京：中國金融出版社，2022
3. 馬蔚華等. A股上市公司可持續(xù)發(fā)展價值評估報告（2021）[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社，2021
4. CFA Institute聯(lián)合PRI. 中國的ESG整合：實踐指導(dǎo)和案例研究，2019
- 本文作者 -
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