動(dòng)態(tài)與觀點(diǎn)
- 引 言 -
在《資本市場(chǎng)觀察——碳金融產(chǎn)品交易機(jī)制及歐盟碳金融市場(chǎng)簡(jiǎn)介》一文中，筆者主要分析了碳金融及衍生品的結(jié)構(gòu)以及世界主要碳金融市場(chǎng)的交易機(jī)制，今天，筆者將探討我國(guó)碳金融市場(chǎng)現(xiàn)狀和碳金融產(chǎn)品譜系兩大內(nèi)容。
- 探 討 -
一、中國(guó)碳金融市場(chǎng)現(xiàn)狀
1.政策發(fā)展歷程
尤其是自“十二五”以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)越來(lái)越嚴(yán)峻的環(huán)境挑戰(zhàn)，開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)、推進(jìn)全國(guó)碳排放權(quán)交易體系建設(shè)，已經(jīng)成為生態(tài)文明制度建設(shè)的重要一環(huán)。
我國(guó)的碳約束目標(biāo)
建立領(lǐng)導(dǎo)機(jī)制及工作規(guī)劃。2007年6月，中國(guó)政府發(fā)布了《中國(guó)應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)家方案》，這是發(fā)展中國(guó)家第一個(gè)應(yīng)對(duì)氣候變化的國(guó)家級(jí)方案；同月成立了由總理領(lǐng)銜的“國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化領(lǐng)導(dǎo)小組”，作為國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化和節(jié)能減排工作的議事協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。
2010年8月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展低碳省區(qū)和低碳城市試點(diǎn)工作的通知》，在全國(guó)五省八市開(kāi)展低碳省區(qū)、低碳城市試點(diǎn)，要求試點(diǎn)將應(yīng)對(duì)氣候變化工作納入當(dāng)?shù)亍笆濉币?guī)劃，明確提出控制溫室氣體排放的行動(dòng)目標(biāo)、重點(diǎn)任務(wù)和具體措施，研究運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)。
2011年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十二五”控制溫室氣體排放工作方案》，明確了到2015 年控排的總體要求和主要目標(biāo)。
不斷強(qiáng)化減排承諾
（一）40-45目標(biāo)
2009年11月，為推動(dòng)哥本哈根氣候大會(huì)達(dá)成協(xié)議，中國(guó)政府向國(guó)際社會(huì)鄭重承諾：到2020年單位GDP碳排放強(qiáng)度比2005年下降40-45%，將它作為約束性指標(biāo)納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃，同時(shí)建立全國(guó)統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)和考核體系。
（二）碳排放峰值目標(biāo)
2014年11月，在歷史性的《中美氣候變化聯(lián)合聲明》中，中國(guó)政府承諾，到2030年左右碳排放達(dá)到峰值并將爭(zhēng)取早日達(dá)峰，2030年同時(shí)將非化石能源占一次能源消費(fèi)的比重提高到20%。
（三）《巴黎協(xié)定》
2015年12月，包括中國(guó)在內(nèi)的近200個(gè)國(guó)家在《巴黎協(xié)定》中一致同意，將全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)化前的2°C之內(nèi)并盡量控制在1.5°C以下，且爭(zhēng)取在本世紀(jì)下半葉實(shí)現(xiàn)近零排放。
2015年9月，中國(guó)政府在《中美元首氣候變化聯(lián)合聲明》中承諾，到2030年我國(guó)單位GDP碳排放強(qiáng)度將比2005年下降60-65%。
2.碳交易政策的演進(jìn)
中央的政策宣示
2010年9月，國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》首次提出，要建立和完善主要污染物和碳排放交易制度。
2010年10月，中共中央關(guān)于“十二五”規(guī)劃的建議明確提出，把大幅降低能源消耗強(qiáng)度和碳排放強(qiáng)度作為約束性指標(biāo)，逐步建立碳排放交易市場(chǎng)。
2012年11月，具有里程碑意義“十八大”報(bào)告要求，積極開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。
2013年11月，十八屆三中全會(huì)的決議進(jìn)一步明確要求，推行碳排放權(quán)交易制度。
2015年9月，習(xí)近平主席在《中美元首氣候變化聯(lián)合聲明》中正式宣布，將于2017年啟動(dòng)全國(guó)碳排放交易體系，覆蓋鋼鐵、電力、化工、建材、造紙和有色金屬等六個(gè)重點(diǎn)工業(yè)行業(yè)。
國(guó)家發(fā)改委的工作部署
（一）碳排放權(quán)交易試點(diǎn)
2011年10月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作的通知》，批準(zhǔn)在北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東和深圳等七個(gè)省市開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作。
（二）管理辦法
2012年6月，國(guó)家發(fā)改委頒布《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，從交易產(chǎn)品、交易主體、交易場(chǎng)所與交易規(guī)則、登記注冊(cè)和監(jiān)管體系等方面，對(duì)中國(guó)核證自愿減排（CCER）項(xiàng)目交易市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)的界定和規(guī)范。
2012年10月，國(guó)家發(fā)改委頒布配套的《溫室氣體自愿減排項(xiàng)目審定與核證指南》，明確了自愿減排項(xiàng)目審定與核證機(jī)構(gòu)的備案要求、工作程序和報(bào)告格式。
2014年12月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》，搭建起來(lái)全國(guó)統(tǒng)一的碳排放權(quán)配額交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)框架，就其發(fā)展方向、思路、組織架構(gòu)以及相關(guān)基礎(chǔ)要素設(shè)計(jì)進(jìn)行了系統(tǒng)性的規(guī)范。
（三）全國(guó)碳市場(chǎng)啟動(dòng)準(zhǔn)備
2016年1月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于切實(shí)做好國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)啟動(dòng)重點(diǎn)工作的通知》，為確保2017年啟動(dòng)全國(guó)碳排放權(quán)交易和實(shí)施碳排放權(quán)交易制度進(jìn)行準(zhǔn)備和動(dòng)員，要求對(duì)參與全國(guó)碳市場(chǎng)的8個(gè)行業(yè)擬納入企業(yè)的歷史碳排放進(jìn)行核算、報(bào)告與核查，同時(shí)開(kāi)展相關(guān)的能力建設(shè)等工作。
二、碳金融產(chǎn)品譜系
碳金融市場(chǎng)就是金融化的碳市場(chǎng)。從產(chǎn)品譜系上看，碳金融產(chǎn)品也主要是主流金融產(chǎn)品在碳市場(chǎng)的映射，可以分為交易工具、融資工具和支持工具三大類。
圖1 碳金融產(chǎn)品/工具分類
1.碳市場(chǎng)交易工具
碳期貨
中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)為，期貨是由交易所統(tǒng)一制定的、在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。
碳期貨則是以碳排放權(quán)配額及項(xiàng)目減排量等現(xiàn)貨合約為標(biāo)的物的合約，基本要素包括交易平臺(tái)、合約規(guī)模、保證金制度、報(bào)價(jià)單位、最小交易規(guī)模、最小/最大波幅、合約到期日、結(jié)算方式、清算方式等等。
EU ETS流動(dòng)性最強(qiáng)、市場(chǎng)份額最大的交易產(chǎn)品就是碳期貨，與碳現(xiàn)貨共同成為市場(chǎng)參與者進(jìn)行套期保值、建立投資組合的關(guān)鍵金融工具73。
在碳金融市場(chǎng)上，碳期貨能夠解決市場(chǎng)信息的不對(duì)稱問(wèn)題，引導(dǎo)碳現(xiàn)貨價(jià)格，有效規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)74、75、76。
碳期權(quán)
期權(quán)實(shí)質(zhì)上是一種買(mǎi)賣(mài)權(quán)，指買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額權(quán)利金后，擁有在約定期內(nèi)或到期日以一定價(jià)格出售或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利；買(mǎi)方行權(quán)時(shí)賣(mài)方必須按期權(quán)約定履行義務(wù)，買(mǎi)方放棄行權(quán)時(shí)賣(mài)方則賺取權(quán)利金。
期權(quán)合約的標(biāo)的物既可以是某種商品也可以是金融工具，包括碳排放權(quán)現(xiàn)貨或期貨；根據(jù)交易場(chǎng)所期權(quán)還可分為場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)。
期權(quán)的作用與遠(yuǎn)期類似，如果企業(yè)有配額缺口，可以提前買(mǎi)入看漲期權(quán)鎖定成本；如果企業(yè)有配額富余，可以提前買(mǎi)入看跌期權(quán)鎖定收益。
圖2 期權(quán)的基本要素
碳遠(yuǎn)期
遠(yuǎn)期交易是指買(mǎi)賣(mài)雙方以合約的方式，約定在未來(lái)某一時(shí)期以確定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量配額或項(xiàng)目減排量等碳資產(chǎn)的交易方式。
遠(yuǎn)期交易實(shí)際上是一種保值工具，通過(guò)碳遠(yuǎn)期合約，能夠幫助碳排放權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方提前鎖定碳收益或碳成本。
該工具在國(guó)際市場(chǎng)的CER交易中已十分成熟，應(yīng)用很廣泛。
碳掉期
掉期（互換）是指交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)（或他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流）的交易形式，最常見(jiàn)的是貨幣掉期和利率掉期。
碳掉期是以碳排放權(quán)為標(biāo)的物，雙方以固定價(jià)格確定交易，并約定未來(lái)某個(gè)時(shí)間以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格完成與固定價(jià)交易對(duì)應(yīng)的反向交易，最終只需對(duì)兩次交易的差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。
碳指數(shù)交易產(chǎn)品
金融市場(chǎng)上有很多基于指數(shù)開(kāi)發(fā)出來(lái)的交易產(chǎn)品，作為被動(dòng)型和趨勢(shì)性的投資工具，比如指數(shù)基金、股指期貨等。
未來(lái)也可以碳市場(chǎng)指數(shù)作為標(biāo)的物開(kāi)發(fā)相應(yīng)的碳指數(shù)交易產(chǎn)品。
碳資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是依托特定資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流發(fā)行可交易證券的融資形式，證券化的支持資產(chǎn)可以包括實(shí)體資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、證券資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)。
碳配額及減排項(xiàng)目的未來(lái)收益權(quán)，都可以作為支持資產(chǎn)通過(guò)證券化進(jìn)行融資，其中的證券型證券化即碳基金，債券型證券化即碳債券。
碳基金
廣義上的基金，指為了企業(yè)投資、項(xiàng)目投資、證券投資等目的設(shè)立并由專門(mén)機(jī)構(gòu)管理的資金，主要參與主體包括投資人、管理人和托管人。
碳基金則是為參與減排項(xiàng)目或碳市場(chǎng)投資而設(shè)立的基金，既可以投資于CCER項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，也可以參與碳配額與項(xiàng)目減排量的二級(jí)市場(chǎng)交易。
碳基金管理機(jī)構(gòu)是碳市場(chǎng)重要的投資主體，碳基金本身則是重要的碳融資工具。
圖3 碳金融產(chǎn)品/工具分類
碳債券
債券（bond）是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等借債籌資時(shí)，向投資者發(fā)行并承諾按約定利率支付利息、按約定條件償還本金、所融資金投向約定領(lǐng)域的有價(jià)證券。
碳債券是指政府、企業(yè)為籌集碳減排項(xiàng)目資金發(fā)行的債券，也可以作為碳資產(chǎn)證券化的一種形式，即以碳配額及減排項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)等為支持進(jìn)行的債券型融資。
2.碳市場(chǎng)融資工具
碳質(zhì)押
質(zhì)押（factoring）是債務(wù)人或第三人將其動(dòng)產(chǎn)或權(quán)利作為擔(dān)保移交債權(quán)人占有，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時(shí)，債權(quán)人有權(quán)依法通過(guò)處置擔(dān)保物優(yōu)先受償?shù)暮霞s安排。
質(zhì)押分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押兩種。
碳質(zhì)押是指以碳配額或項(xiàng)目減排量等碳資產(chǎn)作為擔(dān)保進(jìn)行的債務(wù)融資，舉債方將估值后碳資產(chǎn)質(zhì)押給銀行或券商等債權(quán)人獲得一定折價(jià)的融資，到期再通過(guò)支付本息解押。
碳回購(gòu)
回購(gòu)是指一方通過(guò)回購(gòu)協(xié)議將其所擁有的資產(chǎn)售出，并按照約定的期限和價(jià)格購(gòu)回的融資方式。
碳回購(gòu)指碳配額持有者向其他機(jī)構(gòu)出售配額，并約定在一定期限按約定價(jià)格回購(gòu)所售配額的短期融資安排。在協(xié)議有效期內(nèi)，受讓方可以自行處置碳配額。
碳托管
托管指接受客戶委托，為其受托資產(chǎn)進(jìn)入國(guó)內(nèi)外各類交易市場(chǎng)開(kāi)展交易提供的金融服務(wù)，包括賬戶開(kāi)立、資金保管、資金清算、會(huì)計(jì)核算、資產(chǎn)估值及投資監(jiān)督等。
碳托管（借碳）指一方為了保值增值，將其持有的碳資產(chǎn)委托給專業(yè)碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)集中進(jìn)行管理和交易的活動(dòng)；對(duì)于碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，碳托管實(shí)際上也是一種融碳工具。
圖4 碳托管的一般運(yùn)作模式
3.碳市場(chǎng)支持工具
碳指數(shù)
指數(shù)（Index）是由交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法編制的，反映市場(chǎng)總體價(jià)格或某類產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)及走勢(shì)的指標(biāo)。
碳指數(shù)是反映碳市場(chǎng)總體價(jià)格或某類碳資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)及走勢(shì)的指標(biāo)，是刻畫(huà)碳交易規(guī)模及變化趨勢(shì)的標(biāo)尺性。碳指數(shù)既是碳市場(chǎng)重要的觀察工具，也是開(kāi)發(fā)碳指數(shù)交易產(chǎn)品的基礎(chǔ)。
碳保險(xiǎn)
保險(xiǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下各類主體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本工具，也是金融體系的重要支柱。
碳保險(xiǎn)是為了規(guī)避減排項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目減排量按期足額交付的擔(dān)保工具。它可以降低項(xiàng)目雙方的投資風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)，確保項(xiàng)目投資和交易行為順利進(jìn)行。
1. 《中國(guó)碳金融市場(chǎng)研究》——綠金委碳金融工作組
2. 《綠色金融改革與促進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型研究》——中國(guó)環(huán)境與發(fā)展國(guó)際合作委員會(huì) 課題報(bào)告
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